摘要：美國對(duì)中國加征10%關(guān)稅生效，引發(fā)中國貿(mào)易報(bào)復(fù)，加劇貿(mào)易緊張局勢(shì)和全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。春節(jié)后中國金融期貨市場(chǎng)恢復(fù)交易，滬期銅先跌后漲，彰顯上漲韌性?；久嬷行云?，但銅價(jià)走勢(shì)更多受宏觀因素牽引。美國1月ISM服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)遜色，美指美債走軟，加之中國兩會(huì)前夕政策預(yù)期樂觀，為銅價(jià)提供反彈動(dòng)能。本周滬期銅偏強(qiáng)探漲，價(jià)格整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。

一、本周國內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢(shì)圖：

▲CCMN長江現(xiàn)貨1#銅周度走勢(shì)圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周度走勢(shì)圖

2月7日當(dāng)周，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)震蕩高走。長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)76250元/噸，日均上漲560元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)75180元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲1.42%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)75853.33元/噸，日均上漲450元/噸，此前一周均價(jià)報(bào)75010元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲1.12%。

二、本周國內(nèi)外銅期貨走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢(shì)圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價(jià)格震蕩上揚(yáng)。前四個(gè)交易日LME期銅均價(jià)報(bào)9210.75美元/噸，日均上漲56.25美元/噸；上周均價(jià)報(bào)9073.25美元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲1.52%。

▲ CCMN滬銅周度走勢(shì)圖

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周滬銅先跌后漲，周線上漲2.21%，創(chuàng)下近期最好單周漲幅。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價(jià)75966.67元/噸，日均下跌196元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)75400元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲0.75%。

三、國內(nèi)外銅庫存走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫存維持降庫節(jié)奏，累積減少8,600噸至247,625噸，環(huán)比上周跌幅3.36%。

▲ CCMN滬銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅庫存累庫幅度大漲，累積增加82,979噸至184,817噸，環(huán)比上周漲81.48%，創(chuàng)下三個(gè)半月高位。

四、本周銅市場(chǎng)分析：

【海外消息面】

1、①美聯(lián)儲(chǔ)1月FOMC會(huì)議維持利率不變，發(fā)布會(huì)偏鴿派，緩解了市場(chǎng)緊縮預(yù)期。周二，特朗普對(duì)中國商品加征了10%的關(guān)稅，中國隨即采取了一系列報(bào)復(fù)措施，其中包括加強(qiáng)對(duì)部分關(guān)鍵礦產(chǎn)品的出口管制。②美聯(lián)儲(chǔ)理事杰斐遜表示不必急于降息，經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)健，通脹回落緩慢；戴利則強(qiáng)調(diào)應(yīng)靜觀特朗普政策影響，不急于降息。③2024年美國四季度GDP增速低于預(yù)期2.7%和前值3.1%，全年增速2.8%略低于2023年的2.9%；美國1月ADP就業(yè)人數(shù)超預(yù)期增加18.3萬人，創(chuàng)去年10月來新高；但1月份ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)下降至52.8，1月Markit服務(wù)業(yè)PMI終值52.9，創(chuàng)2024年4月份以來新低。新訂單指標(biāo)降至7個(gè)月低點(diǎn)。美國1月ISM制造業(yè)指數(shù)50.9，創(chuàng)2022年9月以來新高，預(yù)期50。④美國勞工部周四公布，截至2月1日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后增加1.1萬人，至21.9萬人，預(yù)期為21.3萬人。

2、①2024年四季度歐元區(qū)GDP環(huán)比增長停滯，同比增速低于預(yù)期1.0%，整體增長放緩。②英國央行貝利表示通脹風(fēng)險(xiǎn)雙向，強(qiáng)調(diào)“漸進(jìn)”與“謹(jǐn)慎”并重。法國1月服務(wù)業(yè)PMI終值 48.2，預(yù)期48.9，前值48.9。 法國1月綜合PMI終值 47.6，預(yù)期48.3，前值48.3。③歐洲央行管委森特諾：為了維持通脹在2%，歐洲央行可能需要將利率降至中性利率以下。

【國內(nèi)消息面】

1、①2024年“兩新”政策與消費(fèi)券推動(dòng)消費(fèi)增長，預(yù)計(jì)2025年消費(fèi)將持續(xù)高漲。②2025年1月人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共171.05億元，期末常備借貸便利余額為46.1億元。常備借貸便利利率發(fā)揮了利率走廊上限的作用，利于維護(hù)貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。③2月5日公布的2025年1月財(cái)新中國服務(wù)業(yè)錄得51.0，低于去年12月1.2個(gè)百分點(diǎn)，為2024年10月以來最低，但仍保持?jǐn)U張。1月制造業(yè)PMI均回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至50.1，創(chuàng)四個(gè)月最低，兩大行業(yè)景氣度下降，拖累當(dāng)月綜合PMI下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至51.1。

2、①截至2025年2月5日，全國高速公路新能源汽車日均流量已突破650萬輛，同比上升60%以上，預(yù)示綠色出行新時(shí)代加速到來。②針對(duì)美國加征關(guān)稅，中方宣布自2025年2月10日起對(duì)部分美進(jìn)口商品加征關(guān)稅。③據(jù)中國房地產(chǎn)指數(shù)系統(tǒng)百城價(jià)格指數(shù)，1月中國百城新建住宅均價(jià)16693元/平米，受優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目入市影響，環(huán)比漲0.23%，47城上漲，41城下跌，12城持平；同比漲2.76%。

【供應(yīng)方面】①全球銅礦生產(chǎn)方面，秘魯能源和礦業(yè)部預(yù)計(jì)，中國五礦資源控制的拉斯班巴斯銅礦將在2025年生產(chǎn)約40萬噸銅。TECK(泰克資源)2024年銅產(chǎn)量達(dá)44.6萬噸，同比 50%，得益于旗下智利QBII項(xiàng)目的大幅增產(chǎn)，該項(xiàng)目去年四季度產(chǎn)量高達(dá)12.2萬噸。洛陽鉬業(yè)在剛果（金）的TFM銅鈷礦一月生產(chǎn)情況良好，礦石處理量、銅和鈷產(chǎn)量均超額完成計(jì)劃。KoBold Metals計(jì)劃向贊比亞的Mingomba銅鈷礦投資高達(dá)20億美元，推動(dòng)該銅礦發(fā)展。自由港麥克莫蘭公司2024年第四季度綜合產(chǎn)量為10.4億磅銅，彰顯其在全球銅市場(chǎng)的重要地位。英美資源集團(tuán)去年銅產(chǎn)量下降6%，但前瞻性產(chǎn)量指引不變，預(yù)計(jì)2026年和2027年銅產(chǎn)量將增長至76-82萬噸。②日本三大冶煉廠——住友金屬礦業(yè)、泛太平洋銅業(yè)及三菱材料銅業(yè)于2月5日當(dāng)周與生產(chǎn)商簽訂了2025年度銅精礦加工精煉費(fèi)（TC/RCs）合同，將費(fèi)用設(shè)定為每噸25美元及每磅2.5美分，略高于去年底中國冶煉廠與安托法加斯塔達(dá)成的長期協(xié)議水平。當(dāng)前，國內(nèi)銅精礦加工費(fèi)仍處于極低水平，暗示礦端供給緊張格局暫難改變。由于精煉費(fèi)用低廉，銅冶煉行業(yè)的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)，且不同冶煉企業(yè)對(duì)費(fèi)用的要求各異，導(dǎo)致生產(chǎn)商與冶煉商在敲定2025年合同過程中遭遇困難。未來仍需密切關(guān)注冶煉廠的應(yīng)對(duì)策略。③庫存方面，倫敦金屬交易所公布數(shù)據(jù)顯示，截至2月7日當(dāng)周倫銅庫存保持去庫節(jié)奏，最新庫存水平為24.76萬噸，環(huán)比上周跌3.36%;上海期貨交易所最新公布數(shù)據(jù)顯示，截止本周五累積增加81.48%至18.48萬噸，創(chuàng)下三個(gè)半月高位，由于春節(jié)長假期間，終端市場(chǎng)基本正常放假消費(fèi)預(yù)期低迷，再加上到貨正常，因此節(jié)后警惕社庫累積明顯。

【需求方面】①傳統(tǒng)需求增速略顯乏力，但整體需求仍保持穩(wěn)中有增的態(tài)勢(shì)。隨著風(fēng)電、光伏以及新能源汽車等新興領(lǐng)域的強(qiáng)勁需求拉動(dòng)，銅需求持續(xù)保持增長態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)2025年至2027年期間，銅需求量將分別達(dá)到2784萬噸、2883萬噸和2981萬噸，年增速分別為3.7%、3.5%和3.4%，整體看需求前景樂觀。隨著礦產(chǎn)資源的短缺逐步傳導(dǎo)至冶煉端，且再生銅冶煉增速呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，銅行業(yè)整體維持在緊平衡狀態(tài)。預(yù)計(jì)2025年至2027年間，銅的供需平衡將分別為短缺7萬噸、短缺16萬噸和盈余26萬噸。②消費(fèi)市場(chǎng)，節(jié)后歸來下游消費(fèi)情緒不高，多數(shù)加工企業(yè)處在休假狀態(tài)，預(yù)計(jì)正月十五前現(xiàn)貨市場(chǎng)保持淡靜交易狀態(tài)。同時(shí)，頭部冶煉廠基本維持正常生產(chǎn)，期間往市場(chǎng)倉庫發(fā)貨陸續(xù)增加，同時(shí)由于春節(jié)期間下游消費(fèi)停滯，庫存因此大幅增加。即使假期后部分企業(yè)歸來，但采購商備貨態(tài)度依然謹(jǐn)慎，粵滬兩市升貼水價(jià)差走擴(kuò)，而且市場(chǎng)現(xiàn)貨供應(yīng)貨源相對(duì)充足。盡管持貨商有挺價(jià)意愿，但奈何終端企業(yè)觀望情緒占據(jù)上風(fēng)，進(jìn)一步抑制了需求前景。

【現(xiàn)貨方面】本周現(xiàn)貨市場(chǎng)成交一般，持貨商有挺價(jià)意愿，但下游企業(yè)對(duì)當(dāng)前價(jià)格接受度不高，繼續(xù)保持謹(jǐn)慎觀望姿態(tài)，升水承壓，節(jié)后市場(chǎng)交投保持清淡格局。

【長江視點(diǎn)】美國特朗普總統(tǒng)決定推遲對(duì)墨西哥和加拿大的商品征收進(jìn)口關(guān)稅，但對(duì)中國加征的10%關(guān)稅卻在周二正式生效，引發(fā)中國出臺(tái)貿(mào)易報(bào)復(fù)措施，加劇市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易緊張局勢(shì)和全球增長風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。在長達(dá)一周多的春節(jié)長假后，中國金融和期貨市場(chǎng)如期在周三恢復(fù)交易，內(nèi)盤金屬漲跌互現(xiàn)，其中滬期銅在乙巳蛇年開市首日下挫，但在周四及周五兩個(gè)交易日反彈上行，充分展現(xiàn)了銅這一品種的抗跌性和市場(chǎng)的看漲情緒?；久嬷行云眨瑴~社庫如期累積，下游消費(fèi)意愿低迷，部分企業(yè)尚未全面復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)交投維持弱穩(wěn)格局，現(xiàn)貨升水面臨下行壓力，對(duì)銅價(jià)形成一定制約。但周內(nèi)銅價(jià)走勢(shì)更多受振于宏觀因素驅(qū)動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派官員支持繼續(xù)降息，美國制造業(yè)也展現(xiàn)出了一定的復(fù)蘇跡象。而且美國1月ISM服務(wù)業(yè)PMI和貿(mào)易數(shù)據(jù)表現(xiàn)差于預(yù)期，抵消強(qiáng)勁的ADP數(shù)據(jù)的影響，美指美債大跌，支撐工業(yè)金屬銅價(jià)格走勢(shì)。此外，中國高層領(lǐng)導(dǎo)繼續(xù)加大對(duì)電網(wǎng)投資力度，預(yù)計(jì)總投資額將超6500億元人民幣，而電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施作為銅的主要消費(fèi)領(lǐng)域之一，其投資增長無疑為銅市提供了有利支撐。加之節(jié)后國內(nèi)三大股指全線上揚(yáng)，為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來提振。中國兩會(huì)即將到來，市場(chǎng)樂觀期待政策指引，也提振市場(chǎng)消費(fèi)信心。并且近期大量資金涌入多配，有力推動(dòng)了期價(jià)的強(qiáng)勢(shì)上漲，本周（2月5日至2月7日）滬期銅偏強(qiáng)探漲，價(jià)格重心整體呈現(xiàn)穩(wěn)中上揚(yáng)的趨勢(shì)，周線收漲2.21%，創(chuàng)下最好單周漲幅。

五、本周國際財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)：

國內(nèi)財(cái)經(jīng)：

1、2025年2月3日，科技界新消息：國產(chǎn)新能源汽車競(jìng)爭(zhēng)加劇，小鵬汽車重回造車新勢(shì)力榜首，理想汽車銷量下滑；比亞迪1月銷售新車超30萬輛，海外銷售大增，并宣布將于2月10日上市配備第五代DM混動(dòng)技術(shù)的海豹05 DM-i車型，預(yù)售價(jià)格親民。

2、2月6日深圳會(huì)議強(qiáng)調(diào)，工業(yè)要鞏固龍頭地位，加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)新體系建設(shè)；投資要實(shí)現(xiàn)較快增長，加大民間投資支持，推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)。

國際財(cái)經(jīng)：

1、2月6日訊，據(jù)德國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，特斯拉1月在德新車注冊(cè)量同比降60%，為德月銷量超千輛車企中降幅最大；其在法、英銷量也分別同比下降63%和8%。

2、美國1月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員4.9795萬人，較上月增長28.36%，但年率下降39.5%。

六、本周銅行業(yè)要聞:

1、【洛陽鉬業(yè)：TFM實(shí)現(xiàn)2025年首月生產(chǎn)“開門紅”】

2月5日訊，據(jù)洛陽鉬業(yè)消息，截至1月31日，TFM一月礦石處理量完成計(jì)劃的103.46%；銅、鈷產(chǎn)量分別完成計(jì)劃的104.20%和123.80%，順利實(shí)現(xiàn)2025年首月生產(chǎn)“開門紅”。洛陽鉬業(yè)間接持有位于剛果（金）的TFM銅鈷礦80%的權(quán)益。

2、【自由港2024年業(yè)績(jī)亮眼，銅產(chǎn)量突破42億磅】

2月6日消息，自由港麥克莫蘭（Freeport-McMoRan）公司發(fā)布了其2024年第四季度及全年業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告顯示，2024年第四季度，自由港的綜合產(chǎn)量為10.4億磅銅，再次證明了其在全球銅市場(chǎng)中的重要地位。

七、展望后市：

本周銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)探高，創(chuàng)下近期最佳單周漲幅。美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息符合預(yù)期，預(yù)計(jì)3月政策利率將保持不變但預(yù)期波動(dòng)；歐央行已降息25個(gè)基點(diǎn)，并預(yù)計(jì)上半年將繼續(xù)實(shí)施寬松政策；日本央行紀(jì)要顯示通脹預(yù)期有所上升，其副行長暗示可能采取漸進(jìn)式加息措施。2月5日，國家發(fā)改委主任鄭柵潔強(qiáng)調(diào)，將加大逆周期調(diào)節(jié)力度，實(shí)施積極財(cái)政與適度寬松貨幣政策，強(qiáng)化政策協(xié)同，推進(jìn)重大項(xiàng)目、新基建及“兩新一重”政策，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策宣傳。2025年TC價(jià)格低于行業(yè)平均冶煉成本，導(dǎo)致部分高成本民營冶煉廠可能面臨減產(chǎn)壓力，礦端短缺已影響金屬端。下游部分企業(yè)尚未完全恢復(fù)作業(yè)，市場(chǎng)交投不活躍，消費(fèi)需求低迷，升水承壓緩慢下行試探市場(chǎng)反應(yīng)但仍難提振成交。不過，當(dāng)前宏觀因素偏積極，傳統(tǒng)旺季“金三銀四”及兩會(huì)即將到來，市場(chǎng)看多情緒逐漸升溫，在資金增配的支持下，滬銅近遠(yuǎn)月合約有望迎來新一輪上漲行情，預(yù)計(jì)期價(jià)中樞有望再創(chuàng)新高。操作建議，謹(jǐn)慎交易，以觀望為主。

■技術(shù)預(yù)測(cè)：下周銅價(jià)可能在75000至78000元/噸的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：①今晚（北京時(shí)間7日）21:30將公布美國1月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，請(qǐng)密切關(guān)注。②請(qǐng)警惕投資風(fēng)險(xiǎn)，理性持有倉位。

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